Несмотря на рекордный open interest более чем в $11 млрд по состоянию на 13 июля, валовый доход протокола Hyperliquid демонстрирует устойчивое падение. С пика в $357 млн в третьем квартале 2025 года прибыль ежеквартально сокращалась, достигнув около $202 млн во втором квартале 2026 года, что составляет падение на 43%.

Основной причиной снижения маржинальности является внедрение HIP-3, которое позволяет билдерам за стейкинг 500,000 HYPE запускать собственные рынки и сохранять до половины торговых комиссий. В настоящее время такие рынки, в частности токенизированные активы (RWA), охватывающие золото, нефть и акции Nvidia или Tesla, составляют около 50% всего объема perpetual futures на платформе.

Это приводит к росту затрат на доход: если во втором квартале 2025 года они составляли менее 6% от валовой прибыли, то через год этот показатель вырос до 18%. Снижение доходов напрямую влияет на темпы выкупа токенов через Assistance Fund, объем закупок которого во втором квартале 2026 года сократился вдвое по сравнению с предыдущим годом.

Волатильность в глобальном технологическом секторе выросла до самого высокого уровня со времен краха dot-com. Согласно отчету исследовательской единицы HOLT от UBS, инвесторы переоценивают возможность устойчивого возврата денежных потоков от деятельности hyperscalers и полупроводниковых компаний благодаря AI.

UBS оценивает, что пять ведущих компаний – Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon и Oracle – столкнутся с совокупным дефицитом финансирования в размере $227 млрд в следующем году для выполнения своих операционных и финансовых обязательств. Огромные инвестиции в дата-центры снижают эффективность активов основных игроков, что приведет к падению CFROI (cash flow return on investment) в течение периода до 2028 года.

Исторически, из примерно 650 случаев резкого роста капитальных затрат с 1998 года, в 60% случаев за этим следовало постоянное снижение CFROI. Эффект был наиболее выраженным среди компаний, чья начальная прибыльность уже была высокой.