Загальний коментар тижня

Цей тиждень являє собою справжню низку засідань центробанків, і майже всі вони розгортаються на тлі однієї теми — іранського енергетичного шоку, який саме зараз починає розгортатися у зворотному напрямку. Нафта Brent у п'ятницю впала більш ніж на 4% нижче 86,5 долара, до мінімуму з початку березня, обвалившись приблизно на третину з березнево-квітневих піків у районі 114-124 доларів на надіях щодо мирної угоди. Трамп заявив, що угода має бути підписана у вихідні, і відразу після цього Ормузька протока буде відкрита для всіх, тоді як іранська сторона обережніша в оцінці термінів. Це ключова роздоріжжя для всіх рішень тижня: якщо шок мине, інфляційний тиск, на який спираються всі ці банки, ослабне, і весь «яструбиний» наратив може швидко застаріти – особливо у контексті зміни голови ФРС: п’ять історичних режимних змін і чому прихід Кевіна Ворша, переломний момент.

Глобальний календар виглядає так. У вівторок, ще до відкриття Європи, рішення приймають відразу два банки. Банк Японії (близько 06:00-07:00 за київським часом) — тут найяскравіша подія: ринок закладує близько 98% ймовірності підвищення ставки на 25 пунктів до 1,00%, що стане максимумом за десятиліття. Кадзуо Уеда говорить дедалі жорсткіше, і його підтримують переглянуте в бік підвищення зростання ВВП за перший квартал, стійка динаміка зарплат і та сама енергетична інфляція. РБА (близько 07:30 за київським часом) — зворотна картина: після трьох підвищень поспіль, останнє з яких у травні підняло ставку до 4,35% і фактично скасувало всі зниження 2025 року, ринок схиляється до паузи в червні, з прицілом на можливе підвищення в серпні після квартальної інфляції. Австралійський регулятор теж прямо посилається на близькосхідний конфлікт і зростання цін на паливо.

Середа і четвер — якорі тижня: ФРС з дебютом Ворша і Банк Англії з його стагфляційною дилемою, обидва розібрані вище. У четвер вранці, до BoE, приймає рішення і Швейцарський нацбанк. Тут очікують збереження ставки на нулі, але інтрига у франку: на тлі конфлікту SNB посилив готовність до валютних інтервенцій проти надмірного зміцнення франка, яке через статус притулку загрожує і без того майже нульовій інфляції. Якщо іранська угода зніме попит на захисні активи, тиск на франк вгору ослабне.

Сухий залишок. Під тиском енергошоку майже весь світ розвернувся в один бік, яструбиний: Банк Японії підвищує ставки, РБА сидить на піку циклу, у BoE є яструбиний дисидент, ФРС відмовляється від курсу на пом'якшення, навіть нульовий SNB бачить інфляційний ризик. ЄЦБ минулого тижня, 11 червня, завершив власне засідання. І саме в той момент, коли цей «яструбиний» консенсус досяг максимуму, нафта обвалюється на очікуваннях світу. У цьому й полягає головна асиметрія тижня: ринки та центробанки все ще відіграють шок, який може виявитися вже вчорашнім днем.

Цього дня розпочинається дводенне засідання FOMC, рішення буде оприлюднено в середу ввечері. Водночас у вівторок відбудуться засідання Банку Японії та РБА; детальніше про них — у загальному коментарі нижче.

Оприлюднено травневі дані щодо інфляції у Великій Британії, і це перший справді важливий звіт тижня. У квітні індекс споживчих цін (CPI) несподівано сповільнився до 2,8%, що нижче ринкових очікувань на рівні 3,0% та є мінімумом з березня минулого року. Уповільнення було технічним: з 1 квітня регулятор ввів нову межу цін на енергію, і інфляція у сфері житла та комунальних послуг різко загальмувала, 1,4% проти 5,3% у березні. Але під цим ефектом ховається зворотний тиск: ціни на моторне паливо підскочили на 23%, це найсильніше річне зростання з вересня 2022 року. Саме паливо і є каналом, через який іранський шок впливає на британські ціни. Консенсус передбачає прискорення до 3,0% у травні, і це початок тієї траєкторії, про яку попереджає сам Банк Англії: центральний прогноз передбачає інфляцію на рівні 3,3% у третьому кварталі з подальшим зростанням у четвертому, перш ніж вона досягне мети. Для фунта реліз важливий подвійно, тому що виходить рівно за день до засідання BoE. Цифра вище 3,0% посилить ставку на «яструбиний» тон у четвер і підтримає GBP, м'який принт зробить навпаки.

Головна подія тижня та одна з найважливіших цього року. Це перше засідання під керівництвом Кевіна Ворша, якого 13 травня Сенат затвердив як 17-го голову ФРС і привів до присяги в Білому домі, замінивши Джерома Пауелла. Затвердження відбулося голосуванням 54-45, найрозколотішим за партійною приналежністю в історії для кандидата на посаду голови ФРС. Сам по собі результат засідання майже вирішений: ринок закладе дуже високу ймовірність збереження ставки в діапазоні 3,50–3,75%, і зниження при поточній інфляції не є базовим сценарієм. Причина проста: річна інфляція в травні склала 4,2%, що все ще значно вище мети в 2%, а енергетичний шок від іранського конфлікту продовжує тиснути на ціни. Ворш успадковує глибоко розділений комітет: на квітневому засіданні було відразу чотири незгодні, Міран хотів зниження на чверть пункту, а Хаммак, Кашкарі та Логан виступали проти включення пом'якшувального ухилу в заяву. Додайте політичний фон: Трамп публічно тисне на ФРС заради нижчих ставок, тоді як дані свідчать про протилежне. Сама по собі процентна ставка майже нічого не означає, весь сигнал надійде з прогнозів та прес-конференції.

Без числових орієнтирів.

Оскільки рішення щодо ставки є передбачуваним, оновлений Summary of Economic Projections із точковою діаграмою (dot plot) стає справжнім сигналом засідання. Це перший набір прогнозів під керівництвом Ворша, і тут можливий «яструбиний» сюрприз. У березневій версії медіана все ще передбачала зниження на 25 пунктів у 2026 році і ще на 25 у 2027-му, при цьому 14 з 19 учасників бачили або нуль, або лише одне зниження цього року. Але березневий прогноз щодо інфляції PCE на кінець 2026 року становив лише 2,7%, а реальність — вже 4,2%, тому чекаємо помітного перегляду інфляції в бік підвищення та потенційного зникнення зниження з медіанної точки на 2026 рік. Ключове питання в тому, куди змістяться точки: зсув до меншої кількості знижень у 2026-му був би «яструбиним» сюрпризом, до більшої — «голубиним». Інституційні інвестори вже змістилися в цей бік: Goldman Sachs і J.P. Morgan прогнозують перше зниження не раніше середини 2027 року. Для ринку важлива саме різниця між цією реальністю та тим, що намалює комітет: чим вищий прогноз інфляції та чим далі відсуваються зниження, тим сильніше це підтримає долар і дохідність.

Без числових орієнтирів.

Текст заяви виходить одночасно зі ставкою, і цього разу головна інтрига в формулюваннях, а не в цифрах. Після квітневої внутрішньої дискусії про пом'якшувальний ухил ринок очікує, що комітет прибере натяк на швидке пом'якшення і перейде до нейтрального формулювання. J.P. Morgan прямо очікує, що буде явний відхід від нахилу до пом'якшення в бік нейтральної позиції щодо ставок. Звертаємо увагу на три речі. По-перше, як описано інфляцію: визнання її підвищеною та прив'язка до енергетики закріплять «яструбиний» наратив. По-друге, характеристика ринку праці, який поки що залишається опорою. Третє, склад незгодних. З урахуванням розколу в комітеті можливі дисенти в обидві сторони одночасно, і це саме по собі буде сигналом про те, наскільки Воршу вдається вибудовувати консенсус у свої перші тижні. Будь-яке пом'якшення риторики, що суперечить очікуванням, ринок сприйме як dovish і продасть долар, а жорсткість або видалення пом'якшувальних застережень спрацює на користь USD.

Без числових орієнтирів.

Дебютна пресконференція Ворша, і за своєю значущістю для ринку вона може переважити і ставку, і прогнози. Його комунікаційний стиль як голови ще не перевірений, тому кожне слово розбиратимуть на предмет яструбиного чи голубиного ухилу. Ключові теми. Незалежність ФРС: після безпрецедентної кампанії тиску з боку Білого дому та вкрай політизованого затвердження питання про те, як Ворш захистить інститут, буде одним із перших. Баланс ФРС: Ворш раніше виступав за прискорене скорочення портфеля активів, і будь-який натяк на швидше QT посилить фінансові умови. Окрема делікатна деталь: Пауелл залишився в раді керуючих і зберігає голос у комітеті, що робить динаміку всередині FOMC нестандартною, і Ворша напевно запитають про роботу з попередником. Нарешті, форвардне супроводження на тлі енергетичного шоку та можливої іранської угоди. Ворш повинен пройти між молотом політичного тиску заради зниження ставок та ковадлом інфляції на рівні 4,2%. Різкість або м'якість його формулювань і визначать рух долара в четвер.

Місячна зміна кількості отримувачів допомоги по безробіттю — оперативний, хоча й нестабільний, показник ринку праці. У квітні показник зріс на 26 500 осіб, довівши загальну кількість до близько 1,70 мільйона, прогноз на травень дещо м'якший, плюс 25,8 тис. Він виходить в один день з рішенням Банку Англії і важливий як фон для нього. Загальна картина на ринку праці вказує на охолодження: безробіття оцінюється в 5,0% за січень-березень, на 0,5 процентного пункту вище в річному вимірі, а кількість вакансій впала до 705 тисяч, мінімуму з 2021 року. Це і є слабка, стагнуюча половина рівняння, з якою працює MPC: охолодження зайнятості тягне до зниження ставок, тоді як енергетична інфляція вимагає протилежного. Сильне зростання заявок посилить аргумент на користь того, що економіці потрібна підтримка, і буде дещо негативним для фунта.

Банк Англії майже напевно збереже ставку на рівні 3,75%, до якого її знизили в грудні 2025 року. Головна інтрига полягає не в самому рішенні, а в тоні та розподілі голосів. Контекст є «яструбиним»: квітневе рішення було першим голосуванням за підвищення ставки з моменту закінчення циклу жорсткості влітку 2023 року, і після нього ринок закладає близько 50 базисних пунктів подальшого жорсткування BoE в найближчі 12 місяців, а не зниження. Дилема для MPC класично стагфляційна: інфляція розганяється через енергію, при цьому ринок праці слабшає. У квітневому Monetary Policy Report банк розписав три сценарії того, як енергетичний шок позначається на британській інфляції, з піком CPI в районі 3,6-3,7% до кінця 2026 року. На цьому тлі підвищення ставки 19 червня стало вже реальною можливістю, а не хвостовим ризиком. Якщо деескалація з Іраном відбудеться і нафта закріпиться нижче, аргумент на користь підвищення ослабне, але до моменту засідання комітет реагуватиме насамперед на інфляційну траєкторію.

Розшифровка голосування: один голос за підвищення, жодного за зниження, вісім за збереження. На квітневому засіданні комітет проголосував 8-1 за збереження ставки, і єдиним незгодним був головний економіст Х'ю Пілл, який виступив за підвищення на 25 базисних пунктів до 4,00%. Це і є той самий «яструб-дисидент». Консенсус очікує повторення розкладу 8-1, але саме тут криється головний ризик-сюрприз: якщо до Пілла приєднається ще один-два яструби, це різко посилить сигнал про можливе підвищення вже влітку і підштовхне фунт вгору. Розподіл голосів ринок сприймає чи не уважніше за саме рішення, тому що він показує напрямок дрейфу комітету. Будь-який зсув у бік більшої кількості голосів за підвищення буде однозначно позитивним для GBP.

Без числових орієнтирів.

Супровідний документ із протоколом та обґрунтуванням рішення виходить одночасно зі ставкою та результатами голосування. Тут звертаємо увагу на формулювання щодо енергетичного шоку та вторинних ефектів: банк раніше попереджав, що інфляція, ймовірно, буде вищою пізніше цього року у міру проходження ефекту високих цін на енергію. Ключовим для тону є формулювання про те, наскільки стійкими MPC вважає інфляційні ризики і чи зберігається в принципі ухил до подальшого пом'якшення, або комітет остаточно зайняв вичікувально-яструбину позицію. Аналітики прямо зазначають, що цього тижня для трьох центробанків тон заяви MPC і розподіл голосів важливіші за саме рішення щодо ставки: «яструбине» збереження з кількома дисидентами здатне підштовхнути фунт вгору, нейтральне — відвести його вниз. Якщо в тексті з'являться нові оцінки сценаріїв з урахуванням можливої іранської угоди, це буде додатковим драйвером.

У США вихідний з нагоди Juneteenth, федерального свята. Американські фондовий та борговий ринки закриті, ключової статистики та аукціонів немає. Практичний сенс тижня полягає в тому, що вся активність щодо долара зосереджена у вівторок і середу навколо ФРС, а п'ятниця проходить при зниженій ліквідності та без приводів з боку США. Для тих, хто торгує доларом, це означає, що реакцію на засідання ФРС ринок відіграє у четвер, а перед вихідними можливі більш різкі рухи на тонкому ринку та закриття позицій. Окремо варто тримати в голові геополітичний ризик вихідного дня: цього тижня адміністрація заявляла, що угода з Іраном може бути підписана у вихідні з негайним відкриттям Ормузької протоки, і будь-які новини з цієї теми у п'ятницю-суботу здатні створити геп на відкритті наступного тижня.