Київський час. Формат: попереднє значення → прогноз. Одна новина, одне зображення, окремий опис.

Контекст тижня. Головне на тижні: засідання ЄЦБ у четвер та американські показники PPI, CPI й настрої споживачів за тиждень до засідання FOMC 15–16 вересня — саме ці цифри вирішать, чи підвищуватиме ФРС ставку. Фон: Brent близько $95–96 після обміну ударами між США та Іраном і ракетного удару по Кувейту (+8% за тиждень, +20% за місяць), 2-річні казначейські облігації — 4,37%, максимум з січня 2025 року, 10-річні — 4,78%, DXY — близько 99 після тижня зниження, EUR/USD — нижче 1,1700, GBP/USD близько 1,35, золото близько $4 500, VIX 14. ФРС утримує ставку на рівні 3,50–3,75%; у липні троє (Хаммак, Кашкарі, Логан) голосували за підвищення, Варш у Джексон-Холі сказав, що прогрес щодо інфляції недостатній і «у нас є робота», після чого ймовірність підвищення ставок 16 вересня зросла з 35% до 60–66%, а до кінця тижня після коментарів Уоллера знизилася до 50–55% навіть попри сильні дані з ринку праці (+162 тис. при консенсусі 55 тис., безробіття 4,1%). Поза списком: у вівторок ОПЕК+ ухвалює рішення щодо видобутку на жовтень (очікується без змін), у середу — інфляція в Китаї.

NYSE та Nasdaq закриті, казначейські облігації за рекомендацією SIFMA не торгуються, ф'ючерси CME працюють у скороченому режимі, Європа та Азія працюють. Ліквідність під час американської сесії мінімальна, коливання після 16:30 — це скоріше шум, ніж сигнал. Слідкуємо за відкриттям нафтового ринку в ніч на понеділок: вихідні з геополітикою щодо Ірану та Ормузу, а також засідання ОПЕК+ у вівторок. Геп вгору по Brent підтримає долар, чинитиме тиск на європейські індекси зранку та підвищить ставки на «гарячий» CPI у п’ятницю, спокійне відкриття залишає ринок у режимі очікування четверга.

Що це. Рішення ЄЦБ щодо трьох ставок: депозитна — 2,25 %, рефінансування — 2,40 %, маржинального кредитування — 2,65 %. Підвищення на 25 бп дає 2,50%, 2,65% і 2,90%. У червні ЄЦБ вперше майже за три роки підвищив ставку через енергетичний шок, спричинений війною з Іраном, у липні одноголосно вирішив зробити паузу, але згідно з протоколом частина ради була готова підвищити ставки вже тоді, а ймовірність того, що подальше жорсткування не знадобиться, названо низькою.

Очікування. Підвищення повністю враховано: усі 65 економістів в опитуванні Reuters очікують депозитну ставку на рівні 2,50%, ринок оцінює ймовірність цього на рівні близько 90%. Далі розбіжність: 91% економістів вважають, що 2,50% — це кінець циклу (78% очікують на ту саму ставку до середини 2027 року), а ринок передбачає ще одне підвищення до грудня з імовірністю близько 80% і пік близько 3,00% у 2027 році. При цьому 2,50% — це верхня межа нейтрального діапазону 1,75–2,50%, і частина ради хоче перейти до м’яко рестриктивної зони.

Сценарії. Сам факт підвищення ринок уже врахував, реакція на 15:15 буде короткою, все вирішуватиме риторика о 15:45. Без підвищення (ймовірність менше 10%) EUR/USD втрачає 1–1,5% за годину, а ЄЦБ зазнає удару по довірі.

Що це. Заява з новими прогнозами щодо штату та прес-конференція Лагард. Саме тут формується сигнал щодо жовтня та грудня, тому значення цього засідання вище, ніж зазвичай.

Очікування. Інфляція в єврозоні в серпні прискорилася до 3,3% з 2,9% — максимум з вересня 2023 року; енергоносії +14,3% р/р, але базова інфляція сповільнилася до 2,4%, послуги — до 3,0%, вторинних ефектів поки що не видно, і це головний аргумент проти затяжного циклу. Від Лагард очікують формулу «data-dependent», «meeting by meeting», без попередніх зобов’язань. Слід звернути увагу на три речі: прогноз інфляції на 2027 рік (чи залишиться він вище 2%), оцінку ризику вторинних ефектів та чи збережеться в тексті готовність до подальшого жорсткування політики.

Сценарії. Нейтральний тон: EUR/USD залишається в діапазоні 1,15–1,17, можливий класичний «продаж факту». Hawkish (прогноз на 2027 рік вище 2% і натяк на наступне підвищення ставок): EUR/USD вище 1,1700, EUR/GBP зростає, Bunds під тиском, DAX і Euro Stoxx падають, банки в плюсі. Поміркований (сигнал, що цього достатньо): євро до 1,1500, підтримка для DAX. Поміркований підхід — це консенсус економістів, і він небезпечний для довгих позицій у євро, оскільки ринок заклав більші очікування. Практичний момент: 15:15 ЄЦБ, 15:30 американські PPI та claims, 15:45 Лагард, півгодини імпульсів з обох боків, ранні входи по євро до 16:00 — це лотерея.

Що це. Заява з новими прогнозами щодо штату та прес-конференція Лагард. Саме тут формується сигнал щодо жовтня та грудня, тому значення цього засідання вище, ніж зазвичай.

Очікування. Інфляція в єврозоні в серпні прискорилася до 3,3% з 2,9% — максимум з вересня 2023 року; енергоносії +14,3% р/р, але базова інфляція сповільнилася до 2,4%, послуги — до 3,0%, вторинних ефектів поки що не видно, і це головний аргумент проти затяжного циклу. Від Лагард очікують формули «data-dependent», «meeting by meeting», без попередніх зобов’язань. Слід звернути увагу на три речі: прогноз інфляції на 2027 рік (чи залишиться він вище 2%), оцінку ризику вторинних ефектів та чи збережеться в тексті готовність до подальшого жорсткування політики.

Сценарії. Нейтральний тон: EUR/USD залишається в діапазоні 1,15–1,17, можливий класичний «продаж факту». Hawkish (прогноз на 2027 рік вище 2% і натяк на наступне підвищення ставок): EUR/USD вище 1,1700, EUR/GBP вгору, німецькі облігації (Bunds) під тиском, DAX і Euro Stoxx вниз, банки в плюсі. Поміркована позиція (сигнал, що цього достатньо): євро до 1,1500, підтримка для DAX. Поміркована позиція — це консенсус економістів, і вона небезпечна для довгих позицій у євро, оскільки ринок розраховував на більше. Практичний момент: 15:15 ЄЦБ, 15:30 американські PPI та claims, 15:45 Лагард, півгодини імпульсів з обох боків, ранні входи по євро до 16:00 — це лотерея.

Що це. Ціни виробників без урахування продуктів харчування та енергії на стадії кінцевого попиту. У липні +0,2% м/м та 4,2% р/р. Більш вузький індекс без продуктів харчування, енергії та торговельних послуг, на який орієнтується ФРС, показав +0,4% та 4,7% р/р, послуги без торгівлі, транспорту та складування — +0,6%.

Очікування. 0,3% означає, що тиск є й поза сектором енергетики. Важливими є компоненти, які безпосередньо входять до PCE: медичні послуги, авіаквитки, управління портфелями. Якщо вони «гарячі», це прямий шлях до високого core PCE, а саме на нього звертає увагу Варш.

Сценарії. 0,4% і вище: ймовірність вересневого підвищення ставок наближається до 70% і вище, долар і дохідність зростають, індекси та золото падають. 0,2–0,3%: ринок чекає на CPI. 0,1% і нижче: полегшення, долар падає, але це лише половина картини до п’ятниці.

Що це таке. Загальний індекс цін виробників. У липні він дорівнює нулю, оскільки ціни на енергоносії впали на 3,1% (бензин — мінус 5,7%); у річному вимірі показник становить 4,7% після 5,5% у червні, що все ще є дуже високими темпами. Цього місяця PPI оприлюднюється на день раніше за CPI, що є нетиповим, тому він стане першим інфляційним сигналом тижня.

Очікування. Зростання до 0,4% пояснюється відскоком цін на паливо в серпні: Brent подорожчав приблизно на 20% за місяць на тлі відновлення ударів по Ірану. Річний темп Trading Economics оцінює приблизно в 4,5%.

Сценарії. 0,5% і вище: долар зростає, 2-річні дохідності оновлюють максимуми, S&P 500 і Nasdaq під тиском. 0,3–0,4%: у ціні. 0,2% і нижче: долар і дохідність знижуються, золото та індекси зростають. Загальний показник тут є другорядним, ринок буде орієнтуватися на базовий показник.

Що це. Тижневі первинні заявки на допомогу з безробіття за тиждень до 5 вересня — найоперативніший показник ринку праці.

Очікування. Кількість заявок коливається у вузькому діапазоні 200–230 тис.; у середині липня було зафіксовано мінімум за 60 років — 189 тис.; середнє значення за 4 тижні — 207 тис.; кількість поточних заявок — 1,78 млн. Серпневий звіт із зайнятості: +162 тис. при консенсусі 55 тис., безробіття 4,1%, зарплати +3,1% р/р. Ринок праці не дає ФРС приводу побоюватися підвищення ставок, і це відрізняє ситуацію від класичної стагфляції.

Сценарії. Показник вище 230K підтримає аргумент «не поспішати», долар знизиться. 195–215K — прийнятний результат. Показник нижче 195 тис. посилює «яструбиний» настрій. Дані виходять одночасно з PPI та через 15 хвилин після рішення ЄЦБ; у цьому контексті кількість заявок на допомогу з безробіття є третьою за важливістю.

Що це. Щомісячна оцінка ВВП від ONS; разом із нею оприлюднюються дані щодо промислового виробництва та торговельного балансу. Червень показав +0,3% завдяки Чемпіонату світу та найтеплішому червню, другий квартал — +0,4% кв/кв, травень після перегляду — 0,0%, квітень — -0,1%.

Очікування. Консенсус 0,0%, Investec і Pantheon очікують -0,1%: одноразові фактори червня відходять, роздрібна торгівля слабка, ліміт на енергію Ofgem з липня зріс на 13%. Банк Англії 29 липня залишив ставку на рівні 3,75% голосами 6-3 (Піл, Грін, Mann за 4,00%), інфляція в липні 2,9% проти 2,6%, пік очікують на рівні близько 3,2% у четвертому кварталі, рішення 17 вересня ринок вважає «живим», хоча базовий сценарій — це все ще hold. 10-річні Gilts вище 5,2%, максимум з 2008 року, а фунт при цьому слабшає: дохідність зростає через фіскальні побоювання напередодні бюджету 28 жовтня. GBP/USD близько 1,35, опори 1,3550 та 1,3700, підтримки 1,3400, 1,3350, 1,3300.

Сценарії. +0,2% і вище: GBP/USD до 1,3550, тема вересневого підвищення ставок BoE посилюється, gilts під тиском. Від -0,1% до +0,1%: нейтрально, фунт слідує за доларом та американським CPI. -0,2% і нижче: наратив стагфляції, GBP/USD до 1,3400 і 1,3350, EUR/GBP зростає, FTSE 100 може навіть трохи піднятися на тлі слабкого фунта.

Що це таке. Головний показник тижня для ФРС: місячний приріст цін без урахування продуктів харчування та енергоносіїв і останній значний показник інфляції перед засіданням FOMC 15–16 вересня. ФРС тримає ставку на рівні 3,50–3,75%, у липні було троє «яструбів», ринок оцінює ймовірність підвищення ставки на рівні 50–55%, банки прямо заявляють, що PPI та CPI вирішать це питання.

Очікування. 0,2% виглядає спокійно, nowcast Клівлендського ФРБ — 0,20%. Зверніть увагу на такі складові: житло (3,2% р/р, темпи сповільнюються), базові товари (тарифи), супербазовий індекс, тобто послуги без житла, та авіаквитки (+25,5% р/р). Проблема ФРС не в core CPI, а в core PCE близько 3,3–3,4%: медицина, авіаквитки та фінансові послуги мають більшу вагу в PCE.

Сценарії. 0,3% і вище: підвищення 16 вересня майже вирішено, DXY вище 100, 2-річні облігації за 4,40%, S&P 500 і Nasdaq продаються, особливо сектори growth і rate-sensitive, золото до $4 400, EUR/USD — до 1,1500. 0,2%: статус-кво, торгівля волатильна й без тренду, долар, швидше за все, помірно зміцниться. 0,1% і нижче: очікування підвищення ставок відкочуються до 30–40%, DXY — до 98, золото — до $4 600, відскок індексів, найкраще — small caps, REITs та homebuilders. Реакція на «холодний» звіт може виявитися коротшою, ніж на «гарячий»: FOMC розколотий, і троє «яструбів» свою думку не змінять.

Що це. Річний core, тренд без енергетичного шуму. 2,5% у липні після 2,6% у червні.

Очікування. Зниження до 2,4% — це чиста база: у серпні 2025 року базовий показник зріс на 0,3%, і якщо зараз він становить 0,2%, то річний темп падає механічно. Це єдина спокійна частина інфляційної картини, і саме на неї посилатимуться «голуби» у FOMC.

Сценарії. 2,3% і нижче: аргумент «інфляція — це лише енергія» посилюється, долар падає, дальній кінець кривої підтримується. 2,5% і вище: отже, місячний базовий показник становив 0,3% і вище, ринок розцінює це як «яструбиний» сигнал. Сама цифра є другорядною порівняно з місячною, але заголовки та алгоритми реагують на неї першими.

Що це. Загальний місячний індекс споживчих цін (CPI). У липні +0,1% при зниженні цін на бензин на 2,9%, житло +0,1%, продукти харчування +0,1%.

Очікування. 0,4% — це бензин: у серпні ціни на пальне пішли вгору разом із нафтою. Nowcast від Федерального резервного банку Клівленда — 0,36%. Очікується стрибок, питання в тому, чи не виявиться він на рівні 0,5% і вище за рахунок чогось іншого, крім енергетики, наприклад, авіаквитків або продуктів харчування.

Сценарії. 0,5% і вище при спокійному core: реакція помірно hawkish, долар вгору, довгострокові казначейські облігації вниз, золото та TIPS підтримуються як хедж від інфляції. 0,3–0,4%: у ціні. 0,2% і нижче: нафтовий внесок виявився меншим, dovish-сигнал для всієї кривої.

Що це таке. Річна інфляція — та цифра, яку бачать Білий дім і виборець. Траєкторія: 4,2% у травні (максимум за три роки), 3,5% у червні, 3,4% у липні, енергоносії +14,7% р/р, бензин +24,6%, продукти харчування 3,0%, житло 3,2%.

Очікування. Залишається 3,4%, оскільки базова цифра за серпень 2025 року також була високою (+0,4% м/м). Nowcast — 3,38%. Ціль ФРС — 2%, інфляція перевищує цю ціль уже 65 місяців поспіль, це тло для риторики Варша щодо роботи, яку треба виконати.

Сценарії. 3,5% і вище: заголовки «інфляція знову зростає», тиск на ФРС підвищувати ставки, на Трампа, який називає ставки занадто високими, і на довгий кінець кривої. 3,3% і нижче: полегшення для індексів, але поки енергія зростає двозначними темпами, ринок не зніме hike зі столу повністю. Асиметрія тижня: «яструбиний» сюрприз вдарить по індексам і золоту сильніше, ніж «голубиний» їм допоможе.

Що це. Попередній індекс споживчих настроїв Мічиганського університету. Рівні є історично мінімальними: рекордний мінімум 44,8 у травні, у липні — 55,2, у серпні — остаточний показник 51,7 проти попереднього 51,0. Падіння в серпні спостерігалося у всіх групах, найсильніше — серед домогосподарств без акцій та з низьким доходом, тобто ефект багатства від ринку тримається лише у верхньому сегменті.

Очікування. Близько 51, модель Trading Economics дає 51,5. Індекс давно відірвався від реальних витрат, тому сам по собі слабо впливає на ринок.

Сценарії. Нижче 50: заголовки про стагфляцію, мінус для індексів, долар — неоднозначно. Вище 53: підтримка risk-on під закриття тижня. Після CPI це вторинний реліз, імпульс на 15–30 хвилин, далі ринок закриває тижневі позиції перед FOMC.

Що це таке. Інфляційні очікування домогосподарств на рік уперед, разом із ними публікуються й 5-річні показники. ФРС звертає увагу саме на це, а не на індекс настроїв.

Очікування. Консенсусу немає. Серпень: 4,0% на рік (з 4,2%), 3,3% на п’ять років третій місяць поспіль. Пороги: 1-річні вище 4,2–4,5% і особливо 5-річні вище 3,3% підсилять аргумент на користь підвищення ставки, зниження до 3,8% і нижче підтримає «голубів».

Сценарії. Зростання очікувань після високого CPI — це найгірша комбінація для індексів і золота на даний момент, оскільки закріплює підвищення ставки. Зниження очікувань при м’якому CPI дасть risk-on наприкінці тижня. При нейтральному CPI публікація пройде непоміченою.