CPI/PPI травень 2026: дані ринку

10 та 11 червня вийшли два ключові інфляційні звіти США за травень. Headline CPI прискорився до 4.2% річних, максимуму за три роки, а PPI до 6.5%, найвищого темпу з листопада 2022. Заголовки виглядають тривожно, але структура звітів розповідає історію, яка суттєво відрізняється від цих заголовків: інфляція майже повністю енергетична, а вторинні ефекти шоку поки що відсутні. Розбираємо обидва звіти і пояснюємо, чому така конфігурація обмежує яструбиність ФРС попри прискорення річних темпів.

Headline зріс на 0.5% за місяць після 0.6% у квітні та на 4.2% за рік проти 3.8% місяцем раніше. Це третє поспіль прискорення річного темпу і найвищий показник з весни 2023 року. Обидві цифри точно збіглися з консенсусом. Core CPI без енергії та продовольства додав лише 0.2% м/м, нижче очікуваних 0.3% і вдвічі менше за квітневі 0.4%, а в річному вимірі підріс до 2.9% з 2.8%.

Драйвер очевидний. Енергетичний індекс зріс на 3.9% за місяць і забезпечив понад 60% усього приросту headline. Бензин додав 7.0% м/м та 40.5% р/р, мазут 58.9% р/р, а весь енергетичний кошик подорожчав на 23.5% за рік. Без цієї колонки травневий звіт виглядав би відверто дезінфляційним.

Найцікавіше починається на рівні структури core. Shelter, найважча категорія індексу, зріс на 0.3% за місяць, рівно вдвічі повільніше за квітень. Core goods загалом у мінусі на 0.1%: нові авто подешевшали на 0.3%, household furnishings на 0.6%, автострахування на 1.7%, і це одне з найглибших місячних знижень категорії за кілька років. Транспортні послуги впали на 0.6%.

Найчистіший зріз дає спеціальний агрегат all items less food, shelter and energy: плюс 0.1% за місяць і 2.4% за рік. Тобто якщо зняти з індексу енергію, житло та їжу, інфляції в економіці майже не залишається. Ще контрастніша пара: нетривалі товари без їжі та одягу, куди входить пальне, додали 15.9% за рік, тоді як товари тривалого користування за той самий період у мінусі на 0.1%.

Єдиний помітний виняток лише підтверджує правило: авіаквитки зросли на 2.7% за місяць і на 26.7% за рік. Перенос видно рівно там, де пальне сидить безпосередньо в собівартості і транслюється в тариф миттєво. Там, де перенос потребує часу, сильного попиту або переукладання контрактів, його поки немає. Саме це і називається відсутністю вторинних ефектів: енергетичний шок стоїть в індексі окремим стовпом і не розливається по сусідніх категоріях.

Їжа додала 0.2% за місяць і 3.1% за рік: food at home лише 0.1% м/м та 2.7% р/р, food away from home 0.3% та 3.5% відповідно. Для споживчих настроїв це важливо саме по собі, адже продукти разом з бензином формують відчуття інфляції сильніше за будь-яку статистику. Але є і технічний момент. Харчування поза домом входить до core PCE, улюбленого цінового індикатора ФРС, тож стабільні 0.3% на місяць у цій категорії підтримують м'яку траєкторію саме того показника, на який регулятор дивиться у першу чергу. Якщо ресторани не переносять зрослі витрати на енергію та продукти в цінники агресивніше, це ще один доказ, що вторинна хвиля поки не запустилася.

А тепер контраргумент, і він серйозний. PPI за травень вийшов гарячим: final demand плюс 1.1% за місяць проти очікуваних 0.7% та 6.5% за рік. Товари фінального попиту підскочили на 2.8% за місяць, це найбільший приріст за всю історію серії, і близько 80% руху дала енергія, де оптовий бензин додав 23.4% за місяць.

Ще показовіші проміжні стадії. Stage 1 проміжного попиту зріс на 3.2% за місяць, рекорд серії, та на 12.3% за рік. Перероблені товари для проміжного попиту додали 3.5% за місяць. Це тиск у виробничому ланцюжку, який ще не дійшов до споживчих полиць: виробники вже сьогодні платять більше за сировину, матеріали та перевезення і поки що абсорбують це в маржу.

Сюди ж лягають цінові компоненти ISM. У промисловості індекс цін, що сплачуються, прискорився вище 80 пунктів, до багаторічних максимумів, у послугах тримається біля 70. Опитування закупівельників фіксують те саме, що і PPI: собівартість зростає широким фронтом.

Разом PPI та ISM варто читати як прев'ю другого шару ефектів. Сьогодні в CPI його немає, але конвеєр, який може його принести, працює під тиском. Головне питання другого півріччя: чи конвертується цей тиск у споживчі ціни, чи помре дорогою, якщо нафта продовжить дешевшати, а попит залишиться млявим. Одна чесна примітка: частину гарячих послуг у PPI забезпечили комісії за управління портфелями після сильного травня на фондовому ринку, тож це артефакт ралі, а не виробнича інфляція.

Для регулятора картина двошарова. Річні темпи прискорюються третій місяць поспіль: headline пройшов шлях 3.3, 3.8, 4.2, core 2.6, 2.8, 2.9. Саме річна динаміка визначає базовий сценарій, і він не змінився: тримати ставку з опцією підвищення, якщо інфляція закріпиться.

Але структура інфляції обмежує, наскільки яструбиним регулятор може бути на практиці. Підвищення ставки працює через охолодження попиту, а попит зараз не є джерелом проблеми, що видно по 0.1% за місяць без енергії, житла та їжі. Ставками не видобувається нафта і не розблоковуються морські маршрути. Виходить асиметрія: говорити яструбино ФРС може і буде, а от діяти яструбино їй майже немає по чому, поки вторинні ефекти не з'явилися в core.

Кульмінація вже поруч: засідання FOMC 16 та 17 червня, перше під головуванням Кевіна Ворша, з оновленим dot plot. Збереження ставки запрайсене майже на 100%, тому головною подією стануть саме точки: вони покажуть, скільки учасників комітету сприймають другий шар як реальну загрозу, а не як гіпотезу. І не забуваємо про реальні доходи: зарплати ростуть на 3.4% за рік при інфляції 4.2%, тобто купівельна спроможність скорочується, про що ми детально писали в огляді травневого звіту по ринку праці.

Перша реакція була показово стриманою. Дохідності Treasuries майже не зрушили попри трирічний максимум headline: енергетичний шок ринок давно запрайсив, рухати криву може тільки core, а core вийшов м'яким. Для долара промах місячного core означав локальну слабкість: ставковий драйвер, який підживлював індекс після сильного звіту по зайнятості, трохи здувся.

Наступного дня додався другий шар. Гарячий headline PPI з м'яким core пройшов майже непоміченим, бо ринок переключився на деескалаційні новини навколо Ірану: нафта різко подешевшала, дохідності пішли вниз, ризикові активи вгору. Ці шари важливо розділяти. Ставкова опора долара нікуди не зникла, але промах core та розворот геополітичної премії тимчасово її перекрили.

Перше, траєкторія нафти на тлі переговорів. Саме вона вирішить, чи конвертується конвеєрний тиск PPI у споживчі ціни, чи другий шар помре біля джерела. Бензин у червні вже дешевшає, тому травень цілком може виявитися піком headline інфляції цього циклу, хоча підтвердити це зможе лише наступний звіт. Друге, маркери переносу всередині core: авіаквитки, поведінка core goods, динаміка food away from home та маржинальні компоненти PPI. Третє, календар: dot plot 17 червня та червневий CPI, який вийде в середині липня.

Травневі звіти описують інфляцію з подвійним дном. Зверху – трирічний максимум headline, третє поспіль прискорення річного темпу і гарячий PPI. Всередині – м'який core, дезінфляція в товарах і послугах поза енергетикою та відсутність вторинних ефектів.

Для ФРС це означає паузу з яструбиною риторикою, але без простору для реальної жорсткості. Для ринків це означає, що битва за друге півріччя розгорнеться навколо одного питання: чи встигне енергетичний шок прорости в core до того, як деескалація прибере його джерело.

Розрив між гарячим headline і м'яким core – рівно та ситуація, де роздрібний трейдер найчастіше програє: реагує на «страшну» цифру у заголовку, а ринок торгує внутрішню структуру звіту. Навчитися розрізняти, який саме компонент релізу рухає ставки й валюту, – базовий навик, який системно розбирають на навчанні Fulltime Trader. PPI та ISM кажуть, що насіння вже в землі. Нафта вирішить, чи буде врожай.